生物科技行業2023，至暗與新生的輪替-時訊

2021年結束時，市場對生物科技行業預期悲觀到極點：

(資料圖)

盡管整個行業寒冬凜冽，但更難的還在后面。

的確如此，2022年稱得上是生物科技行業的至暗時刻。港股59家18A企業，只有10家企業股價上漲，剩余49家企業的跌幅中位數達43．43％。

也就是說，股價腰斬是人均水平；整個18A板塊市值則蒸發了近3000億港幣。

數據是冰涼的，它們只反映一個事實，那就是，生物科技行業依舊寒氣逼人。

不過，至暗之后，曙光漸現。隨著新年的鐘聲敲響，2022年已成為過去，整個生物科技行業正迎來新生。

一方面，去年下半年以來，政策端頻頻釋放積極的信號，預示著控費“鐵拳”已日漸溫柔；另一方面，聚焦自身發展的生物科技企業，正通過足夠重磅的研發成果重新獲得市場認可。

這標志著，中國生物科技行業集體進入了一個新階段。

如果說，2022年是生物科技行業的至暗時刻，那么，2023年我們將見證至暗與新生的更迭。

／ 01 ／消失的3000億港幣

港股18A板塊，是反映生物科技行業景氣度的一面鏡子。透過這面鏡子，我們能看到的是，2022年的生物科技行業，寒冬依然凜冽。

三葉草生物下跌78．71％，

百心安下跌78．41％，

騰盛博藥下跌77．39％，

......

正如上文所說，港股59家18A企業，10家企業上漲，49家下跌，跌幅中位數為43．43％。

2021年末（部分企業為2022年上市，以上市初始市值計算），這批18A企業市值為1．02萬億港幣；到了2022年末，還剩下7377億港幣。2800多億港幣，憑空消失。

市值持續蒸發的原因不難理解，一方面，吹起的泡沫還未完全擠破；另一方面，部分企業的故事逐漸變成事故。

騰盛博藥是典型。雖然頭頂首個國產新冠中和抗體光環，但面對不斷變異的毒株，中和抗體早已招架不住。正因此，過去一年新冠概念股持續走熱，但騰盛博藥的股價卻跌去了77．39％。

無獨有偶。號稱“罕見病創新藥研發第一股”的北?？党?，沒有像海外同領域的biotech一樣，吸引資本市場目光。國內支付環境的制約，公司管線的不確定性，讓它在過去一年下跌了72％。

持續走低的，不只是這些企業的股價和市值，還有市場對行業未來的預期。

過去一年，主打me too策略的嘉和生物，股價跌幅達62．54％，市值只剩下13．79億港幣。而嘉和生物的凈現金，超過15億人民幣，遠遠超過市值。這意味著，市場認為其管線已不能創造價值，而是毀滅價值。

也可以理解。面對醫保談判這座大山，me too藥物的想象空間早已快速縮水，biotech想要靠me too藥物繼續賺得盆滿缽滿，如今已經不太可能。

行業階段性極高的景氣度，樂觀的情緒讓市場預期打到頂峰；但隨著行業步入下行通道，市場也日趨理性，重新審視行業與企業的價值。

／ 02 ／集采“鐵拳”下的狂歡

當然，過去的2022年留給我們的不單單是失望，也有希望。

生物科技行業由牛轉熊，核心誘發因素是“高壓”政策不斷：

集采＋醫保談判是懸在藥企頭頂的“達摩克利斯之劍”；《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》的發布，更是宣告創新藥供給側改革的開始。

如今，供給側改革還在繼續。

2022年11月8日，CDE發布《新藥獲益－風險評估技術指導原則（征求意見稿）》（以下簡稱《意見稿》），傳達了更明確的意見：獲益－風險成為創新藥上市審核關鍵。

CDE的目的十分明確，勸退濫竽充數之輩，鼓勵藥企在臨床研發階段就致力于研發效果更好的藥物。

毫無疑問，改革是痛苦的，但與此同時，集采＋醫保談判則在釋放積極信號。

先是6 月，國家醫保局發布《2022 年醫保藥品目錄調整工作方案》（征求意見稿），細化了談判續約規則細化，明確了降價預期。

藥企的定價策略和選擇更豐富，這意味著醫保談判在向著溫和的方向發展。

醫保如此，讓藥企痛苦不已的集采也是如此。

9月份，脊柱國采率先釋放積極信號。雖然整體較集采前掛網價下降約80％，降幅依然不低，但這也使得海外藥廠價格不占優勢，意味著國產替代的進程可能要加速了。

從脊柱國采，到后續的電生理等聯盟集采，大致都沿著這一路徑前進。反饋到資本層面，市場都用持續的大漲表示對集采結果的滿意程度。

11 月 29 日，冠脈支架的續標結果，再一次讓市場亢奮。冠脈支架采購量增長約73．5％，采購價平均提升18％。這意味著，在冠脈支架續標的過程中，過去集采以價換量邏輯已然變成了量價雙增。

雖然總體上，集采降價仍是主旋律，但可以肯定的是，監管并未一味鼓勵降價，而是在降價和鼓勵創新之間，尋找平衡之道。

這大概率預示著，生物科技行業悲慘的日子已經過去。

／ 03 ／至暗與新生的更迭

至暗之后，破曉之前，反轉已經多次來臨。

去年下半年至今，生物科技行業板塊屢屢上演暴力美學。這一點，恒生生物科技ETF擁有話語權。

自前年10月份推出至今，恒生生物科技ETF親身經歷了醫藥行業的漫漫熊途：從2021年高點的1．022港幣，最低跌至0．482港幣。

但如今，隨著持續的“反轉”，恒生生物科技ETF已經漲至0．709港幣，漲幅近50％。政策因素是催化劑，但更重要的是，部分企業持續通過令人眼前一亮的動作，讓市場重拾信心。

就拿近期來說，先是波士頓科學溢價收購先瑞達，這足以證明國內醫療器械新賽道的創新成果具備價值。至少，在外周介入這一市場，外資愿意“買單”。

康方生物緊隨其后，以50億美金的license out交易刷新中國創新藥出海天花板，引爆市場關注的同時，也加速生物科技板塊的回暖。

而最近的科倫藥業則通過近百億美金的ADC出海交易，雖然只是臨床前項目，后續依然存在不確定性，但依然讓市場躁動。

經歷寒冬洗禮后，在不斷向好的政策預期、企業利好動態刺激之下，醫藥行業走出至暗困境是大勢所趨的必然結果，創新與升級依舊是行業不變的主題。

基于此，對于那些習慣蹭熱點、沒有真正創新精神的企業來說，生存環境將會不斷惡化；而對于那些致力于解決未滿足的臨床需求、研發真正的創新藥企業來說，當下便是最好的時代。

2023年，我們將見證至暗與新生的更迭。

關鍵詞： 冠脈支架 征求意見稿 對于那些